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編者按：中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)29年的發(fā)展，市場(chǎng)肌理不斷升級(jí)，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境不斷優(yōu)化。29年來(lái)，資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段都扮演了重要的角色。經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)深化改革將發(fā)揮重要作用。陸續(xù)推出《科創(chuàng)板大家談》系列策劃，以饗廣大網(wǎng)友。本期推出專家解讀《川財(cái)證券：從創(chuàng)業(yè)板推出看科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)展》。
根據(jù)1月30日，證監(jiān)會(huì)和上交所密集發(fā)布的一系列文件，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的方向主要為新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。《實(shí)施意見(jiàn)》明確了科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制。
從上市公司角度來(lái)看，上交所對(duì)上市公司的盈利和營(yíng)業(yè)收入要求有所放寬，但與之配套設(shè)計(jì)了5套對(duì)應(yīng)的市值指標(biāo)，對(duì)于營(yíng)業(yè)收入和盈利均不設(shè)限制的企業(yè)，要求其市值不少于40億元，同時(shí)必須為產(chǎn)品空間大、戰(zhàn)略意義重要的科創(chuàng)類企業(yè)，此外科創(chuàng)板亦支持VIE架構(gòu)企業(yè)。
從投資者角度來(lái)看，要求個(gè)人投資者申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬(wàn)元，同時(shí)參與證券交易24個(gè)月以上。
從交易及股東減持規(guī)則來(lái)看，將優(yōu)化融券交易機(jī)制，同時(shí)科創(chuàng)板的漲跌幅限制放寬至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，上市時(shí)尚未盈利的公司，控股股東、董監(jiān)高人員及特定股東在公司實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持首發(fā)前股份。
從退市規(guī)則來(lái)看，較現(xiàn)有退市規(guī)則更為嚴(yán)格，科創(chuàng)板企業(yè)因重大違法強(qiáng)制退市的不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)、永久退出市場(chǎng)。此外，出于風(fēng)險(xiǎn)防范和保護(hù)投資人的目的，文件也對(duì)信息披露監(jiān)管要求進(jìn)行了強(qiáng)化。
與其他上市板對(duì)比，科創(chuàng)板在上市公司門(mén)檻、交易規(guī)則的設(shè)定上較靈活，但退市規(guī)則、投資者要求上更為嚴(yán)格。科創(chuàng)板與新三板都適用注冊(cè)制，但與新三板不同的是，科創(chuàng)板屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，上市公司門(mén)檻、退市規(guī)則也更為嚴(yán)格。在上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)置上，科創(chuàng)板較主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板都更為靈活，但隨著盈利標(biāo)準(zhǔn)的放松，對(duì)上市公司設(shè)置了較高的市值要求。
在漲跌幅限制、融資融券、異常波動(dòng)認(rèn)定等交易規(guī)則的設(shè)置上也較其他場(chǎng)內(nèi)交易板塊有所放松，尤其是漲跌幅限制為20%、上市后首個(gè)交易日即開(kāi)放兩融，都將使科創(chuàng)板的交易更具活力。
與此同時(shí)，科創(chuàng)板在保護(hù)投資者和市場(chǎng)交易活躍度之間進(jìn)行了權(quán)衡，對(duì)個(gè)人投資者的要求介于場(chǎng)內(nèi)交易板塊和新三板之間，并對(duì)科創(chuàng)板的終止上市進(jìn)行了較為嚴(yán)格的規(guī)定，在退市風(fēng)險(xiǎn)警示后仍不達(dá)要求的企業(yè)直接終止上市，且不得申請(qǐng)重新上市。
從創(chuàng)業(yè)板推出后各板塊上市公司家數(shù)占比及流通市值占比來(lái)看，科創(chuàng)板對(duì)A股的資金分流影響或有限。從各板塊上市公司家數(shù)占比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板推出前，A股上市公司中主板和中小板分別占比82%和18%，在創(chuàng)業(yè)板推出后的1-2年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板上市公司占比經(jīng)歷了較快的提升，至2011年中已升至11%，隨后保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，至2017年已基本穩(wěn)定在20%左右，當(dāng)前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)占比分別為53%、26%和21%。
從各板塊上市公司流通市值占比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板對(duì)A股整體的資金分流影響較為有限。創(chuàng)業(yè)板推出前，A股上市公司中主板和中小板流通市值分別占比95%和5%，創(chuàng)業(yè)板上市公司流通市值占比在2015年升至7%后也基本保持穩(wěn)定，當(dāng)前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司流通市值占比分別為79%、14%和7%。
從推出創(chuàng)業(yè)板的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)A股整體影響較大的階段為消息公布后至正式推出前，而相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)則可能存在一定滯后。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板推出前后，A股市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，有以下特征：
在即將推出創(chuàng)業(yè)板的消息公布后至正式推出前這一階段，市場(chǎng)整體表現(xiàn)較強(qiáng)。自2009年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》后6個(gè)月內(nèi)，上證綜指最高漲幅達(dá)%，而在2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式上市后，上證綜指在短期沖高后震蕩回落。
從行業(yè)角度來(lái)看，成長(zhǎng)板塊在中長(zhǎng)期表現(xiàn)相對(duì)更為強(qiáng)勢(shì)。在創(chuàng)業(yè)板正式上市后的3-6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較好的行業(yè)有電子、計(jì)算機(jī)、傳媒等；從更長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來(lái)看，12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較好的行業(yè)有電子、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等。
從二級(jí)子行業(yè)角度來(lái)看，我們篩選在創(chuàng)業(yè)板正式推出一年內(nèi)，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量大于10且總市值排名靠前的醫(yī)藥、電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械和基礎(chǔ)化工行業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)在3-6個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較好的二級(jí)子行業(yè)有半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)硬件、計(jì)算機(jī)軟件等；12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較好的二級(jí)子行業(yè)有半導(dǎo)體、工程機(jī)械、其他元器件、電站設(shè)備等。（作者系川財(cái)證券研究所宏觀策略研究團(tuán)隊(duì)）
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