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匯川技術(shù)2019年中報點評：行業(yè)景氣靜待修復(fù)，工控龍頭長期可期
中信證券
原標(biāo)題：匯川技術(shù)2019年中報點評：行業(yè)景氣靜待修復(fù)，工控龍頭長期可期來源：中信證券
公司2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，符合預(yù)期，公司作為工控領(lǐng)域龍頭，行業(yè)景氣觸底有望迎來需求修復(fù)；軌交、電梯等高景氣行業(yè)推動公司持續(xù)增長；新能源汽車產(chǎn)品長期可期。維持公司2019-2021年凈利潤預(yù)測億元，對應(yīng)EPS為元，給予目標(biāo)價32.8元，維持“買入”評級。
業(yè)績基本符合預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，營收基本處于業(yè)績預(yù)告中樞，歸母凈利潤略高于預(yù)告中樞，公司上半年業(yè)績基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司銷售毛利率/凈利率分別為%/15.93%，同比-3.72/-4.89pcts；公司期間費用率為29.14%，其中主要系財務(wù)費用率因定存減少、借款較去年同期增加而增長1.43pcts，且銷售費用率同比小幅增加0.50pcts；同時由于實施第三期、第四期股權(quán)激勵計劃，預(yù)計2019年全年公司需攤銷564/7105萬元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅轉(zhuǎn)正至1.99億元，上半年現(xiàn)金回款、票據(jù)托收及貼現(xiàn)款增加，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
通用自動化受宏觀經(jīng)濟影響增速趨緩，軌交訂單持續(xù)筑底收入。公司上半年通用自動化業(yè)務(wù)收入12.16億元，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢及國際貿(mào)易爭端影響，國內(nèi)制造業(yè)投資處于弱景氣狀態(tài)，自二季度起PMI重回枯榮線以下，對工控產(chǎn)品采購需求有較大影響，公司在夯實擴大傳統(tǒng)領(lǐng)域市場份額的基礎(chǔ)上，持續(xù)開拓鋰電、機械手等新興設(shè)備行業(yè)，維持國產(chǎn)龍頭地位，待工控景氣度觸底回升后，有望繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。同期，公司受下游行業(yè)景氣度催化，軌交業(yè)務(wù)持續(xù)獲得新增訂單，全國持續(xù)鋪開；電梯一體化業(yè)務(wù)同樣由于下游景氣度及公司產(chǎn)品組合優(yōu)勢，收入同比增長12.32%，達到6.2億元。
新能源汽車業(yè)務(wù)：震蕩孕育機遇，厚積薄發(fā)可期。年初補貼退坡政策明確預(yù)期后，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈降本趨勢快速顯現(xiàn)，公司上半年板塊收入在細分收入結(jié)構(gòu)及行業(yè)降本趨勢下，毛利率出現(xiàn)一定下滑，同時收入在乘用車產(chǎn)品快速增長的背景下，由于客車及物流車需求不振而同比減少20%至2.26億元。報告期內(nèi)，公司在客車領(lǐng)域開發(fā)新一代“五合一”產(chǎn)品，物流車領(lǐng)域開拓微面、環(huán)衛(wèi)車、重卡等新應(yīng)用領(lǐng)域，乘用車定點車型增加有望逐步貢獻業(yè)績，并通過三家國家一流整車廠的審核獲得項目準入資格，未來增長可期。
投資建議：公司作為工控領(lǐng)域龍頭積累深厚，行業(yè)景氣觸底有望迎來需求修復(fù)；軌交、電梯等高景氣下游行業(yè)有望推動公司持續(xù)增長；新能源汽車產(chǎn)品長期可期。維持公司2019-2021年凈利潤預(yù)測13.74/17.25/21.21億元，對應(yīng)EPS為0.83/1.04/1.28元，對應(yīng)當(dāng)前股價27x/21x/17xPE，目前公司PE倍數(shù)處于歷史估值中樞下限，看好公司作為國內(nèi)工控優(yōu)質(zhì)龍頭帶來的估值溢價，目標(biāo)價32.8元/股，維持“買入”評級。
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