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石化｜油價波動影響：關注低成本一體化石化龍頭和受油價波動影響較小的精細化工子行業(yè)
新浪財經(jīng)-自媒體綜合
來源：中信證券研究
文｜黃莉莉王喆袁健聰陳渤陽聯(lián)系人：王佩堅李鴻釗
短期供需嚴重供大于求，疊加減產(chǎn)不明朗壓制油價在超低位置寬幅震蕩，預計下半年減產(chǎn)+需求恢復將推動油價回升到40-50美元中低區(qū)間。若油價反彈將利好石油化工產(chǎn)業(yè)鏈和煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。但石化景氣下行趨勢未變，行業(yè)盈利改善彈性趨弱，低成本一體化龍頭盈利穩(wěn)定性更強�；A化工方面，關注受油價波動影響較小、需求受疫情沖擊較小的維生素、農(nóng)用化學品、建筑化學品等子行業(yè)。
▍油價短期超低位寬幅震蕩，中期持續(xù)回升需基本面實質(zhì)性改善，長期上行趨勢明確：
1）海外疫情拖累需求，疊加供應端大幅增產(chǎn)，短期油價受減產(chǎn)不確定影響低位寬幅震蕩。
2）中期來看，財務和庫存的雙重壓力有望推動供應端最早于4-5月就采取產(chǎn)量限制措施，產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議后油價有望反彈至40美元/桶的完全成本區(qū)間，但由于疫情對需求的壓制，僅靠供應端減產(chǎn)仍很難保證基本面平衡，油價的大幅反彈和持續(xù)回升依賴供應-需求兩端合力，我們預測二季度供應、需求兩端可能相繼出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，推動油價進入持續(xù)回升周期。
3）長期來看，預計未來5-10年需求持續(xù)增長，但非OPEC產(chǎn)量增長有限，2022年供應過剩格局將逐步被扭轉(zhuǎn)，推動油價中樞長期上行，綜合來看，布油中樞回升至60-80美元/桶是油價的長期合理區(qū)間。
▍疫情對全球經(jīng)濟的沖擊將持續(xù)影響，對整個行業(yè)的需求變化波動也將加大。
目前市場對疫情的影響的沖擊分歧較大，樂觀的看法認為第一二季度深度衰退，5-6月后好轉(zhuǎn)，下半年反彈；悲觀觀點認為1-2年內(nèi)疫情會不斷反復全球經(jīng)濟從深度衰退至深度蕭條。我們認為很可能在以上兩種情況小成本新興行業(yè)之間，即疫情會于年中放緩但不會消除，可能還會有后續(xù)的沖擊。
整個石油化工行業(yè)的需求也將呈現(xiàn)波動性的變化，短期疫情帶動需求波動、較高的庫存水平使得行業(yè)面臨較大的壓力；中期全球需求端進入補庫存周期，受到?jīng)_擊的需求將會快速反彈；長期歐美基礎設施投資有望大幅增加，疊加“去全球化”趨勢有望加速，供應鏈體系有望重塑，產(chǎn)業(yè)鏈中成本和布局優(yōu)勢的企業(yè)將會有更大的彈性。我們看好成本競爭力強、現(xiàn)金流充沛的企業(yè)在此輪經(jīng)濟周期波動中有望長期勝出。
▍石油化工子行業(yè)：關注低成本一體化龍頭和低估值高股息標的。
1）低油價考驗油氣開采子行業(yè)成本控制能力，油價回升周期低成本的行業(yè)龍頭有望迎來業(yè)績估值的戴維斯雙擊；
2）低油價下上游資本開支收縮拖累油服子行業(yè)盈利預期，但政策驅(qū)動導致國內(nèi)油服短期業(yè)績波動遠小于海外同行，長期政策紅利邏輯不改；
3）煉化子行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，低油價對盈利彈性的改善效益減弱；
4）油價跌至低位，原油路線烯烴成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，但下半年產(chǎn)能集中投放或拖累盈利改善空間；
5）低油價下，芳烴及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本下移盈利改善，但疫情導致的高庫存壓制盈利持續(xù)性；
6）低油價沖擊煤化工行業(yè)盈利水平及后續(xù)投資。
▍維生素、農(nóng)藥、化肥、涂料、減水劑精細化工子行業(yè)受油價下跌影響較小：
1）海外疫情蔓延導致維生素產(chǎn)品及部分原材料供應受限，國內(nèi)維生素龍頭受益；
2）印度菊酯類、代森錳鋅、氨基甲酸酯、吡啶堿等農(nóng)藥產(chǎn)能受疫情影響，看好相關產(chǎn)品價格上漲，國內(nèi)農(nóng)藥龍頭受益；
3）2020年房地產(chǎn)竣工回暖預期疊加重涂增速高峰期有望來臨，預計國內(nèi)建筑涂料需求將實現(xiàn)回暖，份額有望繼續(xù)向國內(nèi)頭部企業(yè)集中；
4）2020年基建投資有望發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，增長力度有望超預期，帶動減水劑行業(yè)景氣提升；
5）國內(nèi)磷肥開工率受疫情影響目前負荷較低，春耕旺季即將到來，看好磷肥價格上漲，利好行業(yè)龍頭。
▍風險因素：
全球疫情未能得到控制；國際油價大幅波動；中美爭端加��；全球經(jīng)濟及金融系統(tǒng)性風險爆發(fā)。
▍投資策略：
短期油價受疫情增產(chǎn)雙重壓制；中期供應端達成減產(chǎn)后油價有望反彈至40美元/桶附近，下半年隨著疫情緩和需求改善油價有望持續(xù)回升至50美元/桶以上；長期油價上行趨勢明確，布油中樞60~80美元/桶是長期合理區(qū)間。油氣開采、油服、芳烴及聚酯、煤化工等子行業(yè)的低成本低估值龍頭有望在中長期油價回升周期持續(xù)受益。維生素、農(nóng)藥、化肥、涂料、減水劑等精細化工子行業(yè)受油價下跌影響較小，油價下跌導致染料、改性塑料、聚氨酯等子行業(yè)成本下移，低油價下建議關注以上子行業(yè)的龍頭公司。 |
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